Solana Ethereum’u Geride Bırakabilir mi? Veriler, Duygular ve Tetikleyiciler Üzerinden Bir Değerlendirme

Kripto para birimi piyasasında, SOL’un ETH’ye karşı değerini yeniden değerlendirdiğine inanıyoruz ve mevcut temellerin, bu göreceli değerleme ile uyumlu olduğunu düşünüyoruz. Michael Nadeau, The DeFi Report’un Kurucusu tarafından yazılmıştır. Derleyen: Glendon, Techub News

Tercüman notu: Bu döngüde, Solana adeta durdurulamaz bir performans sergiliyor ve yerel tokenı SOL 264 ABD dolarlık rekor seviyeye ulaştı. Buna karşılık, Ethereum durağan gibi görünüyor. Ayrıca, bu yılın Temmuz ayına göre, Solana’nın piyasa değeri Ethereum’un piyasa değerine oranı %17’den neredeyse %30’a yükseldi. Aralık 2022’deki düşük seviyesinden bu yana SOL, inanılmaz bir 25 kat artış elde ederken, ETH sadece 1.7 kat arttı. Ethereumun momentum eksikliği mi, yoksa henüz gücünü gösteremedi mi? Bu keşfedilmesi gereken bir soru haline geldi. Veri, piyasa duyarlılığı, algı ve anlatı gibi birden fazla faktörün analizine dayanarak, bu makale Solana’nın Ethereum’u geçme şansı olup olmadığını ve Ethereum’un fiyatları yükseltmek için hangi katalizörlerin olduğunu araştıracaktır.

Ocak 2023’e geri dönüldüğünde, Solana’nın piyasa değeri sadece Ethereum’un %3’üydü ve ikisi arasındaki fark aşılamaz görünüyordu. Ancak, bu yılın Temmuz ayına gelindiğinde, fark önemli ölçüde daraldı ve Solana’nın piyasa değeri Ethereum’un %17’sine yükseldi. O zamanlar şunları yazmıştık: “SOL’un piyasa değeri ETH’nin %83 daha düşük olmalı mı?” Temel veriler olumsuz bir yanıt vermişti. O zamandan beri, piyasa SOL’u yeniden değerlendirdi ve piyasa değeri neredeyse Ethereum’un piyasa değerinin %30’una fırladı. Bu değişiklikle karşı karşıya kaldığımızda, şu soruyu sormadan edemedim: SOL’un piyasa değeri ETH’nin %70 daha düşük olmalı mı? Piyasalar hala karışık mıdır? Daha yakından bakalım. SOL vs. ETH (ve üst L2’ler): Karşılaştırmalı Veriler Solana’nın verilerini Ethereum’la karşılaştırırken, özellikle ikinci katman ağlarına (L2’ler) dikkat ettik: Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable ve Manta Pacific. Görüşümüz, bu L2’lerin hem Ethereum L1 blok alanı için yeni talep yarattığını, hem de ETH’i temel varlık olarak daha da güçlendirdiğini belirtmektir. Bu nedenle, Solana’yı Ethereum ile karşılaştırırken bu L2’leri hesaba katmak, daha kapsamlı ve derin bir bakış açısı sağlayabilir. Ücret 2024 yılının ikinci çeyreğinde, Solana’nın ücret geliri 151 milyon dolar oldu ve Ethereum ve üst L2’lerin toplam ücret gelirinin yaklaşık %27’sini oluşturdu. Son 90 günde, Solana, 192 milyon dolar ücret geliri elde etti, bu da Ethereum’un (%374M) ve üst L2’lerin ($21M) toplam ücret gelirinin yaklaşık %49’unu oluşturuyor. Lütfen yukarıdaki ücretlerde yalnızca Gas ücretlerini içerdiğini ve MEV (En Fazla Kazanç Sağlanabilir Değer) ücretlerini içermediğini unutmayın. DEX İşlem Hacmi Solana’nın DEX işlem hacmi ikinci çeyrekte 108 milyar dolara ulaştı ve Ethereum ve üst L2’lerin işlem hacminin yaklaşık %36’sını oluşturdu. Son 90 günde, Solana’nın DEX hacmi 153 milyar dolara yükseldi ve Ethereum’un (%125,5 milyar) ve üst L2’lerin ($145 milyar) hacminin yaklaşık %57’sini oluşturuyor. Sabit Para Arzı 2024 Temmuz’unda, Solana’nın sabit para arzı yaklaşık 3.1 milyar dolar olarak Ethereum ve L2’ler sabit para arzının %3.5’ine denk geliyordu. Şu anda, sabit para arzı 4.3 milyar ABD dolarına ulaştı ve Ethereum + L2’ler sabit para arzının yaklaşık %4.1’ini oluşturuyor. Arbitrum’un sabit para arzı Solana’nın üzerindeyken, Base’ın sabit para arzı Solana’nın %80’ini oluşturuyor. Sabit Para İşlem Hacmi Solana’nın sabit para işlem hacmi ikinci çeyrekte 4.7 trilyon dolara ulaştı, Ethereum ve üst L2’lerin işlem hacminin 1.9 katı. Son 90 günde, Solana’nın sabit para hacmi 963 milyar dolara düştü – yaklaşık olarak Ethereum’un (%1.9 trilyon) ve üst L2’lerin ($1.26 trilyon) hacminin %30’unu oluşturdu. Niçin Solana’nın işlem hacmi azaldı? Bizce, Solana’nın Q2’deki hacim büyümesi genellikle yıkama ticareti ve robotik/algoritmik ticaretlerden kaynaklanmıştır. Artemis verilerine göre, Solana’nın sabit para işlem hacminin sadece yaklaşık %6’sı noktadan noktaya transferlerdir. Bununla birlikte, Ethereum L1 üzerinde bu rakam %30’a yakın, bu da Ethereum’un Solana’dan çok daha fazla spekülatif olmayan faaliyetlerde kullanıldığını göstermektedir. TVL Q2 sonunda, Solana’nın TVL’si 4.2 milyar dolardı, Ethereum ($60.3 milyar) ve üst L2’lerin ($9.5 milyar) TVL’sinin yaklaşık %6.3’ünü oluşturuyordu. Şu anda, Solana’nın TVL’si 8.2 milyar ABD dolarına yükseldi ve Ethereum ve üst L2’ler TVL’sinin %12’sini oluşturuyor. Fon Akışı Son 90 günde, Solana Ethereum’dan 1.2 milyar doların üzerinde TVL çekti, bu da Ethereum’un L1 TVL’sinin yaklaşık %2’sine denk geliyor. Aynı dönemde, Arbitrum’dan Solana OP’ye ($540,000) ve Base’e ($5 milyon) TVL kaybetmiştir. 90 günlük performansa dayalı olarak, Solana verileri aşağıda özetlenmiştir: 1. Ethereum ücret gelirinin %49’unu oluşturuyor (%27’sinden yükseldi). 2. Ethereum DEX işlem hacminin %57’sini oluşturuyor (%36’sından yükseldi). 3. Ethereum sabit para arzının %4.1’ini oluşturuyor (%3.5’inden yükseldi). 4. Ethereum sabit para işlemlerinin %30’unu oluşturuyor (%190’ından düştü). 5. Ethereum TVL’nin %12’sini oluşturuyor (%6’sından yükseldi). 6. Solana sadece Ethereum’dan TVL’nin altında %2 çekti. Tekrar belirtmek gerekirse, şu anda SOL’un piyasa fiyatı, Ethereum’un piyasa değerinin %70’ine yükseldi. Bu değerlemenin mantıklılığını daha sonra derinlemesine inceleyeceğiz. Ancak önce, daha fazla nitel analiz yapalım. Piyasa duyarlılığı, algısı ve anlatısı Kripto para uzayında, fiyat hareketleri genellikle algıyı, anlatıyı ve temelleri yönlendirir. Bu nedenle, SOL’un ETH’yi yakalamak üzere olduğuna dair mevcut anlatı sizi SOL’un yakında Ethereum’u geçeceğine inandırabilir. Ancak gerçek şu ki, Solana şu anda başlıca bir Memecoin kumarhanesi olarak varlığını sürdürüyor. Elbette, Helium ve Hivemapper gibi Solana üzerinde gerçek projeler de var, ancak mevcut fiyat hareketi (ve temeller) büyük ölçüde bu kumarhaneden kaynaklanıyor. Duymaya başladığımız kadarıyla, bu fenomen Wall Street’in blok zincirine olan bakışını sessizce etkiliyor. Bu nedenle, mevcut piyasa anlatısı Solana’ya lehine olsa da, bu trendin hızla değişmesini beklemeliyiz. Ethereumun 2025’te toparlanması durumunda, piyasa anlatısı hızla “Ethereum öldü”den “Ethereum finansın geleceği”ne dönebilir. Aynı zamanda, Solana’nın Memecoin kumarhaneleri kabul etmesi de genel algı ve anlatıya olumsuz etki edebilir. Katalizörler Ethereum Borsa Yatırım Fonları (ETF’ler) Son zamanlarda Ethereum spot ETF’lerinin bazı girişler görmeye başladığı görülmektedir, ancak bu girişler yalnızca Bitcoin spot ETF’lerinin küçük bir kesri kadar. 20 Kasım itibariyle, Ethereum spot ETF’lerinin net girişleri 469 milyon dolar oldu, bu miktar Bitcoin spot ETF’lerinin net girişlerinin %1.7’sine denk geliyor, orijinal olarak beklediğimiz 10-20% fon yakalama oranından çok daha düşük. Şu ana kadar bu gerçeklik, öngörümüzden önemli ölçüde sapmıştır, ancak bu farkın uzun süre devam etmeyeceğini düşünüyoruz. Piyasa döngüsü geliştikçe fonların Ethereum’a hareket edeceğine hala inanıyoruz. DeFi ve Gerçek Varlıklar (RWA) Küresel düzenleyici ortam netleştikçe, DeFi ve RWA anlatılarının ivme kazanıp kazanmayacağını gözlemleyeceğiz. Bunu beklerken, Blackrock gibi şirketlerin blok zincirinde daha fazla fonun tokenize edilmesi için baskı yapacağını görebiliriz. Bu spekülasyonun üç nedeni vardır: 1. Mevcut fonları tokenize ederek blockhainin arkadaki muhasebe işlemlerine ve yönetim işlerine getirdiği verimliliği artırmak istiyorlar; 2. Dönüşümle ilişkili maliyetleri yakalamak istiyorlar (geleneksel finansal hizmet şirketlerinin); 3. Blackrock, Ethereum’a daha fazla pratik kullanım getirip yeni bir finansal altyapı olarak kullanma motivasyonuna sahip olduğundan, bu, Blackrock’un ETF ürünlerinin yasallaşmasının yolunu açabilir. Daha fazla fon tokenize olduğunda, varlık ticaretine hizmet etmek için izinli DeFi’de yeni kullanım alanları ortaya çıkabileceğini görebiliriz. Aslında, Ethereum şu anda olumlu fiyat trendlerini gösterebilirse, “Wall Street Zinciri” olarak yeni bir anlatı ortaya çıkacaktır. Coinbase ve Base Ethereum L2’ler arasında, Base, hızlı bir şekilde büyüyen ücretler, aktif kullanıcılar ve sabit para işlem hacmi ile öne çıkmaktadır. Coinbase’e şu ana kadar yaklaşık 68 milyon dolarlık bir kar değeri sunduğu düşünüldüğünde, diğer finansal hizmetler şirketlerinin Ethereum L2’sini piyasaya sürmek için bir plan oluşturabileceklerini düşünüyoruz. Sadece düşünün, eğer JPMorgan Chase (JPM), Blackrock (Blackrock), Fidelity (Fidelity) veya Robinhood gibi devlerin Ethereum L2’sunu başlatacaklarını duyursaydı ne olurdu? Bu durum açıkça Ethereum’un “Wall Street Zinciri” potansiyel anlatısını daha da güçlendirecektir. Solana Memecoin Çılgınlığı Phantom son zamanlarda Apple’ın App Store’u’nda Google’ı geçerek bir numaralı ücretsiz yardımcı uygulama haline geldi. Bu, şüphesiz Solana’nın kripto para dünyasına birçok yeni kullanıcı çektiğinin ve aynı zamanda piyasanın aşırı ısındığının bir işaretidir. Peki piyasada ne kadar büyüme potansiyeli var? Perakende yatırımcılar, önceki döngüde olduğundan daha küçük bir ölçekte olsa da piyasaya girdi. Bu fenomeni ölçmenin bir yolu, popüler kripto para YouTube kanallarında görülen görüntülenme sayısına bakmaktır. Aşağıdaki grafikten de görebileceğimiz gibi, piyasa aktivitesi hala önceki döngünün zirve noktasının yaklaşık %50 altında. Veriler: Benjamin Cowen İlerleyen zamanlarda bu rakamın Bitcoin 100.000 dolara ulaştığında aşırı seviyelere çıkacağını düşünsek de, kısa vadeli açıdan dikkatli olmaya devam ediyoruz. SOL ETF’si? SOL ETF’si ile ilgili olarak, Chicago Board Options Exchange (Cboe), ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’na (SEC) dört Solana spot ETF’si başvurusu yapmıştır, ihraç edenler VanEck, 21 Shares, Canary Capital ve Bitwise’dir. SEC’de yakın zamanda gerçekleşecek personel değişiklikleri göz önüne alındığında, SOL spot ETF’sini gelecek yılın başlarında görmeyi bekleyebiliriz. Bununla birlikte, Bitcoin ve Ethereum gibi SOL henüz ABD’de regüle edilmiş bir vadeli işlemler piyasası oluşturmamıştır – SEC’nin Bitcoin ve Ethereum ETF’lerini onaylarken önemsediği temel bir kriter. Bu anlatı için soru şudur: Pozitif başlıklar “Piyasayı al söylentisi, Haberi sat seansı” olayı haline gelebilecek mi, Ethereum ETF’sinde şimdiye kadar gördüğümüz gibi? Firedancer Firedancer, Solana’nın gelecekteki gelişimi için çok önemlidir. Firedancer, kripto para şirketi Jump Crypto tarafından geliştirilen yeni bir Solana doğrulayıcı istemcisi olarak, ağın daha fazla eşzamanlı işlemi desteklemek suretiyle Solana’nın performansını, güvenilirliğini ve ölçeklenebilirliğini önemli ölçüde artıracağını vadeder. Ayrıca, genel ağ verimliliğini artıracak ve düğüm